유한양행 본사. 유한양행 제공


유한양행이 2025년 4분기 실적에서 대규모 라이선스 수익을 기반으로 수익성 반등을 본격화했다. 외형 성장 폭은 제한적이었지만, 기술료 유입과 원가율 개선이 맞물리면서 영업이익과 순이익이 큰 폭으로 개선되는 구조를 만들어냈다. 다만 분기 실적의 상당 부분이 일회성 성격이 강한 라이선스 수익에 기인했다는 점에서, 본업 경쟁력과의 균형은 중장기 과제로 남는다.
11일 유한양행 측의 공시와 기업설명회 자료에 따르면 2025년 4분기 별도 기준 매출액은 5,289억 5400만원으로 전년 동기 4,754억 릴게임골드몽 1500만원 대비 11.3% 증가했다. 직전 분기 5,511억 2600만원과 비교하면 4.0% 감소한 수치다. 매출 흐름만 놓고 보면 분기 간 변동성이 존재하지만, 수익성 지표는 분명한 개선세를 보였다.?
특히 4분기 영업이익은 318억 2100만원으로 전년 동기 62억3300만원 영업손실에서 흑자전환했으며, 전분기 241억200만원 대비 릴짱릴게임 로도 32.0% 증가했다. 당기순이익은 1,131억원으로 전년 동기 120억8900만원 대비 835.5% 급증했고, 전분기 대비로도 523.7% 늘었다.
이번 분기 실적을 견인한 핵심 요인은 라이선스 수익이다.?
구체적으로 4분기 라이선스 수익은 702억 9100만원으로 전년 동기 39억 6300만원 대비 1,673.7% 알라딘게임 증가했다. 전분기와 비교해도 1,532.8% 확대된 규모다. 기술이전 계약에 따른 마일스톤 수익이 집중 반영되면서 영업이익과 순이익 개선에 직접적인 영향을 미쳤다. 특히 매출원가율이 62.1%로 집계되며 전분기 대비 10.4%p, 전년 동기 대비 9.0%p 개선된 점은 수익성 회복을 구조적으로 뒷받침한 요소다. 매출원가는 3,286억 4400만원으로 전분 바다이야기꽁머니 기 대비 17.8% 감소했다. 매출 감소에도 불구하고 원가 부담이 줄어들면서 영업 레버리지 효과가 강화된 모습이다.
다만 연구개발(R&D) 투자 규모는 오히려 확대됐다. 4분기 R&D 비용은 747억 300만원으로 전년 동기 대비 15.4%, 전분기 대비 64.1% 증가했다. 이는 단기 수익성 개선에 안주하지 않고 파이프라인 경쟁력 강화를 오션파라다이스예시 지속하고 있음을 보여준다. 매출 대비 연구개발비 비중 역시 상당 수준을 유지하고 있어, 라이선스 수익 확대와 동시에 미래 성장동력 확보를 위한 투자 기조를 병행하고 있다는 평가가 가능하다.
연간 실적을 보면 구조적 체질 개선 여부를 보다 입체적으로 확인할 수 있다.?
2025년 연결 기준 매출액은 2조 1,866억 3800만원으로 집계됐다. 영업이익은 1,043억7400만원, 순이익은 1,853억 1900만원이다. 별도 기준 연간 라이선스 수익은 1,041억 1500만원으로 나타났다. 연간 기준으로도 기술료 수익이 수익성 개선에 일정 부분 기여했음을 알 수 있으며, 흑자 기조를 유지하며 수익성 회복 흐름을 확인했다.
사업 구조 측면에서 보면 약품사업이 여전히 매출의 중심축을 형성하고 있으며, 해외사업과 헬스케어사업이 점진적 확대 흐름을 이어가고 있다. 그러나 이번 4분기 실적은 본업 매출의 급격한 성장보다는 라이선스 수익 반영 효과가 절대적으로 컸다는 점에서, 분기 실적의 질적 구조를 면밀히 들여다볼 필요가 있다. 기술료 수익은 계약 구조상 분기별 변동성이 클 수밖에 없고, 반복성에 한계가 존재한다는 점에서다.
향후 관전 포인트는 세 가지로 압축된다. 라이선스 수익이 일회성에 그치지 않고 중장기적으로 이어질 수 있는 파이프라인 기반이 충분한지 여부와, 확대된 연구개발 투자가 상업화 성과로 연결되며 구조적 매출 성장으로 이어질 수 있는지 여부다. 이번 분기에서 확인된 매출원가율 개선이 일시적 요인인지, 아니면 생산 효율화와 제품 믹스 개선에 따른 체질 개선의 결과인지도 확인되어야 할 것이다.
유한양행은 2025년 4분기 실적을 통해 수익성 반등의 신호를 분명히 보여줬다. 다만 기업가치의 지속 가능성은 기술료 수익에 대한 의존도를 점진적으로 낮추면서도 연구개발 성과를 실제 제품 매출로 전환하는 데 달려 있다. 단기 실적 개선을 넘어, 본업 경쟁력과 기술이전 전략이 균형을 이루는 구조로 안착할 수 있을지가 향후 실적의 방향성을 결정할 전망이다.