최근 금과 은은 상징적인 가격대를 돌파했다. 은은 온스당 100달러, 금은 5000달러라는 숫자가 시장 심리를 자극한다. 이때 개인 투자자가 가장 많이 하는 말은 “좋은 건 알겠는데 너무 올라서 무섭다”다. 그러나 이런 반응은 가격 그 자체에 대한 두려움일 뿐, 정작 중요한 질문인 “지금 시장에서 무슨 일이 벌어지고 있는가”에는 답하지 못한다.
오히려 거꾸로다. 큰 사이클의 후반부로 갈수록 가격은 더 드라마틱하게 움직인다. 중요한 건 속도가 아니라 지점이다. 지금 필요한 건 ‘겁’이 아니라 기준이다.
일부 방송과 전문가는 “불장이 6~12개월 내 끝난다”며 공포를 황금성오락실 조장한다. 근거는 “1999년부터 이어진 장기 사이클이 끝물”이라는 주장이다. 그러나 사이클의 시작점을 그렇게 잡는 것은 설득력이 약하다. 금의 장기 사이클을 설명하는 대표 프레임은 실질금리다. 실질금리가 1980년대 이후 처음으로 의미 있게 마이너스로 기울던 시점은 1999년이 아니라 2002년으로 보는 관점이 강하다. 그리고 현재 국면은 2019년 말 오션파라다이스다운로드 전후로 연준이 양적 긴축을 멈추고 다시 유동성 공급으로 전환하며 새롭게 점화된 사이클로 해석할 여지가 크다.









그래픽=정수경 기자
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또 다른 관점으로는 “주식시장을 금으로 가격 매겼을 때 주식 평가가 고점을 찍는 순간부터 금의 강세가 본격화된다”는 프레임도 있다. 이 논리라면 2021년 11월 전후가 기준점이 되고, 과거 손오공릴게임예시 사이클이 12년가량 전개된 사례를 단순 대입하면 이 강세 국면이 2033년까지 이어질 가능성도 배제할 수 없다. 결론적으로 보수적으로 봐도 3년, 길게 보면 7년 이상의 여지가 있다는 해석이 나온다. 다만 불장은 직선이 아니다. 1975~76년, 2008년, 2022년처럼 상승 중에도 굵직한 조정은 반복된다. 따라서 “조정=끝”으로 오해하면 가장 큰 구간을 모바일바다이야기하는법 놓치기 쉽다. 전통 금융권에서는 이런 말이 자주 나온다. “은 20달러일 때 안 산 사람이 90달러에서 산다. 투자심리 광기다.” 표면적으로는 맞는 말처럼 들린다. 그러나 금·은을 주식처럼 ‘기업 가치평가’ 프레임으로 보면 관찰이 계속 어긋난다.

주식은 초기 성장 구간에서 큰 수익이 먼저 나오고, 기업이 커질수록 성장률은 완만해지는 경향이 있다. 반면 금과 은 같은 통화성 금속은 ‘생산성’이 아니라 신뢰라는 변수로 가격이 재평가된다. 신뢰가 흔들리는 순간, 가격은 ‘적정 가치’가 아니라 ‘안전 선호’로 움직인다. 금·은은 평상시엔 존재감이 약하지만, 위기가 커질수록 가치가 급격히 재평가되는 자산이다. 그래서 후반부에 기울기가 가팔라지는 현상이 반복된다.
금·은 강세가 ‘진짜 고점’에 가까워질 때 시장에서 반복적으로 관찰되는 대표 신호는 두 가지다. 첫째는 금은비(GSR), 둘째는 달러인덱스(DXY)다.
금은비는 “금 1g을 사려면 은이 몇 g 필요하냐”를 보여준다. 종이화폐는 정책과 발행량에 따라 가치가 흔들리지만, 금·은의 상대 비율은 역사적으로 ‘가치의 저울’처럼 작동해왔다. 역사 속 공식·비공식 금은비는 1:10~1:15 범위가 자주 등장한다. 1970년대 강한 상승장에서 금은비가 1:15 근처까지 압축된 사례는 상징적이다. 2000년대 상승장에서도 1:32 수준까지 내려간 적이 있다. 현재 금은비가 1:50 안팎이라면, 과거 강한 강세장의 ‘극단 구간’과는 아직 거리가 남아 있다는 해석이 가능하다.
달러인덱스(DXY)는 금과 ‘반대로’ 움직이는 핵심 지표다. 달러인덱스는 달러가 주요 선진 통화 대비 얼마나 강한지 보여준다. 금 강세가 극단화되는 구간에서는 달러 약세가 동반된 사례가 많다. 1980년 전후에는 달러인덱스가 약 30% 하락해 85 부근, 2011년 전후에는 약 40% 하락해 70 초반까지 내려간 전례가 있다. 단순히 30%만 하락한다고 가정해도 대략 80 초반 영역이 하나의 ‘압력 구간’이 될 수 있는데, 달러인덱스가 90대 중반에 머물러 있다면 역사적 극단 구간과는 차이가 있다는 결론이 나온다.
즉, 가격만 보고 “이미 끝”이라고 단정하기보다는, 금은비와 달러인덱스 같은 반복되는 고점 신호가 어느 지점에 와 있는지 확인하는 것이 합리적이다.
개인 투자자들은 가격이 오르면 매도를 고민하지만, 중앙은행은 종종 반대로 움직인다. 금이 사상 최고치인데도 추가 매입 계획을 발표하는 사례가 나온다. 이유는 간단하다. 중앙은행에 금은 ‘수익 상품’이 아니라 통화·결제 리스크에 대한 보험이기 때문이다.
외환보유액이 달러·미국채에 쏠려 있을수록 제재·결제·신뢰 리스크에 취약해진다. 그래서 “상대가 약속을 어겨도 내 편으로 남는 자산”을 일정 비중으로 편입하려는 움직임이 커진다. 이런 수요는 단기 트레이딩 성격이 아니라 구조적 성격을 띤다. 유럽중앙은행 보고서에서 2024년 금 비중이 ‘가치 기준 20%’ 수준까지 올라 유로를 넘어섰다는 분석, 달러 비중이 장기적으로 낮아지는 흐름 등은 이런 큰 전환을 설명할 때 자주 언급된다. 또한 폴란드처럼 한 해 100t 이상을 매입하고, 보유 목표를 550t에서 700t으로 높인다고 밝힌 사례는 “가격보다 안전”이라는 시각을 보여준다.
은은 금보다 변동성이 크다. 산업 수요 비중이 높기 때문이다. 중요한 건 은 시장이 1980년·2011년과 완전히 같은 조건이 아니라는 점이다. 과거에는 전략 비축 방출, 은의 화폐적 역할 축소 같은 요인이 공급 측 완충재로 작동했지만, 지금은 AI·데이터센터·태양광·군수 등 산업 수요가 커졌다는 주장들이 반복된다. 공급은 채굴 생산이 급증하기 어렵고, 재고 흐름에서도 타이트함을 시사하는 신호가 나온다. 상하이선물거래소 재고 감소, COMEX 등록 재고 축소, 은 리스 금리 변동 등은 시장 참여자들이 촉각을 세우는 지점이다. 그래서 “50달러로 폭락한다”는 식의 단정은 비현실적이라고 보는 시각도 존재한다.
결론적으로, 속도가 아니라 ‘지점’을 봐야 한다. 이 국면에서 투자자에게 필요한 건 단순한 낙관도, 막연한 공포도 아니다. 지표로 확인하는 기준이다. 가격이 빠르게 올랐다는 이유만으로 ‘끝’이라고 단정하는 것은, 서울에서 부산으로 가는 차를 보며 아직 중간도 못 왔는데 속도가 150㎞라고 겁먹고 뛰어내리려는 것과 비슷하다. 중요한 건 “빨리 가느냐”가 아니라 “지금 어디쯤 와 있느냐”, 그리고 “고점 전에 어떤 표지판이 뜨느냐”다.
금은비와 달러인덱스. 이 두 가지 시그널을 숫자로 점검하는 습관은, 앞으로 몇 년 동안 반복해서 활용할 수 있는 ‘비싼 실수를 막는 장치’가 될 수 있다.














조규원 스태커스 대표