숨 가쁜 랠리를 벌여온 코스피 방향성을 두고 전문가 사이에서도 시각이 갈린다. 현재로선 단기 급등에 따른 변동성 확대는 불가피하겠지만, 상승 추세가 내년에도 이어질 것이란 데 무게가 실린다. 무엇보다 과거처럼 지수 앞자리가 바뀌는 대세 상승장이 시차를 두고 재연될 수 있을지 투자자 관심이 쏠린다. 이 대목에서는 딱 부러지는 결론을 내기 쉽지 않다고 전문가들은 입을 모은다. 그럼에도 과거와 구조적으로 다른 시장 환경이 펼쳐질 가능성을 주목하는 시선이 많다. 특히, 배당소득 분리과세로 대표되는 세제 개편과 자사주 소각 의무화는 자산 배분 전략과 기업 자본 구조를 바꿔놓을 가능성이 높다. 장기적으로 코스피를 바다이야기릴게임2 또 한 차례 전인미답 고지로 실어올릴 마중물이 될 것으로 기대하는 이유다. 다만, 원달러 환율 급등과 반도체 외 경기 둔화 우려가 증시 발목을 잡을 것이란 우려 섞인 시선도 존재한다. 변동성 대응 전략부터 시나리오까지 코스피 미래를 들여다본 이유다.




거침없는 릴게임방법 질주로 4000선을 단박에 뚫은 코스피가 변동성 확대로 숨 고르기에 들어갔다. 인공지능(AI) 버블론이 재점화하자 찬양 일색이던 외국인 투자자들은 돌변해 반도체 주식을 집중적으로 내다 팔았다. 그러다 정부·여당이 배당소득 분리과세 최고세율을 신속히 논의하겠다는 소식에 코스피는 재차 ‘4천피’를 회복했다. 코스피가 상승 동력을 살려 전인미답(前人未踏) 고지 릴박스 를 또 개척할 수 있을지 투자자 관심이 쏠린다. 전문가들은 제도 변화에 따른 기업 자본 구조 개선이 지속된다면 시차를 두고 장기 상승 랠리가 이어질 가능성에 무게를 둔다.

금융투자 업계에 따르면, 가파른 속도로 4000을 넘긴 코스피 방향성을 두고 갑론을박이 펼쳐진다. 증권가 전망도 신중론부터 낙관론까지 극명하게 갈린다 온라인릴게임 . KB증권은 국내 증권사 가운데 가장 높은 코스피 전망치를 냈다. 이 증권사는 내년 코스피 최고치를 7500으로 제시했다. KB증권은 보고서에서 “현재 ‘3저 호황(저달러·저유가·저금리)’ 시기였던 1984년과 유사한 상황으로, 이번 강세장은 단순한 경기 반등이 아니라 40년 만에 재현되는 장기 상승 국면의 시작일 가능성이 높다”며 “장기 강세장 시나리오 릴게임바다이야기 에서는 향후 실적 전망 변동에 따라 수정될 수 있지만 7500까지 상승할 수 있다”고 짚었다.
키움증권은 가장 낮은 전망치를 냈다. 내년 코스피 최고치를 4500으로 예상했다. 미국 트럼프정부 관세 부과에 따른 인플레이션 우려 등을 위험 요인으로 지목했다.




KB증권, 7500 시나리오 내놔

인플레이션, AI 버블론 등 복병
코스피가 가파른 상승세를 탔던 만큼 단기 변동성 확대가 불가피하겠지만, 제도적 뒷바람(Tail-wind)이 불어온다면 전인미답 고지를 재차 돌파할 수 있다는 기대감은 여전하다. 과거 코스피 앞자리가 바뀌는 대세 상승장은 크게 두 차례 있었다고 시장은 평가한다. 대체로 ▲제도 변화 ▲기업 자본 구조 개선 ▲새 서사 구조 형성 등 삼박자가 맞물렸단 평가다.
한화투자증권에 따르면, 1992년 ‘저(低)PER 종목 랠리’는 외국인 투자 개방으로 촉발됐다. 정부는 1992년 1월 외국인 투자자들에게 국내 상장주식 직접투자를 부분 허용했다. 당시 외국인 투자자들은 국내 투자자들이 주목하지 않던 ‘저PER’ 종목을 집중 매수했다. 1992년 초 PER 2배에 불과했던 태광산업은 외국인 집중 매수로 1992년 상반기에만 168% 올랐다. 2000년대 초반부턴 ‘고(高)ROE’ 투자 서사가 코스피를 확 바꿔놨다. 이는 혹독한 기업 구조조정 결과로 풀이된다. 1998년 IMF 외환위기 이후 대기업이 부채를 줄이고 이익을 축적하기 시작하면서 ‘이익률 높은 기업이 주도주’라는 인식이 확산했다. 당시 외국인 투자자들은 부채비율이 낮고 ROE가 높은 기업을 쓸어 담았다. 시차를 두고 코스피는 2003~2007년 사이 두 배 가까이 퀀텀점프했다.
이번 랠리도 중장기적으론 이런 관점에서 해석할 대목이 많다.
주목받는 제도 변화는 배당소득 분리과세로 대표되는 세제 개편이다. 정부·여당은 최근 배당소득 분리과세 최고세율을 25%로 낮추는 방안을 유력하게 검토 중이다. 이는 1993년 금융실명제 이후 불로소득으로 간주되던 배당소득이 자산 형성 수단으로 재인식되기 시작했다는 점에서 의미가 남다르다는 게 전문가 진단이다. 세제 변화는 자산 배분에도 실질적인 영향을 미친다. 그동안 한국 가계는 상대적으로 세 부담이 적었던 부동산에 자금을 집중해왔다. 배당소득이 분리과세되면 부동산 세제 우위가 약해지고 고배당주로 자금이 상당 부분 옮겨갈 가능성이 높다. 박승영 한화투자증권 애널리스트는 “중장기적으로 한국 자산 시장 구조를 바꾸는 단초가 될 것”이라 봤다.
기업 자본 구조 변화도 눈여겨볼 대목이다. 과거 우리 상장 기업 대부분은 오랫동안 이익을 주주에게 돌리기보다 사내에 묶어두는 경향이 강했다. 이런 자본 축적 모델은 과거 산업화 시대 유산으로 평가된다. 당시 정부는 저금리·수출 드라이브 정책 아래 기업이 이익을 내부에 유보해 설비투자 재원으로 활용하는 것을 장려했다. 성장은 곧 생산능력 확장이었지만, 배당은 ‘낭비’로 치부됐다. 자본 유보는 기업 생존의 기본 공식이 됐다.
문제는 이런 관성이 IMF 외환위기 이후에도 뿌리 깊다는 데 있다. 2000년대 이후 순이익은 꾸준히 늘었지만, 성장률 저하로 설비투자가 둔화하면서 잉여현금흐름(Free Cash Flow)이 급증했다. 그럼에도 그 돈은 다시 투자로도, 배당으로도 가지 않았다. 또, 배당소득이 종합과세돼 세제 측면에서도 대주주가 배당을 늘릴 유인이 전혀 없었다.
결국 배당소득 분리과세와 자사주 소각 의무화는 시차를 두고 우리 기업 자본 배분을 바꿔놓을 가능성이 높다. 배당소득 분리과세 25% 현실화 땐 기업 현금 유보율은 낮아지고 배당 성향은 높아질 전망이다. 자사주 소각은 자기자본이익률(ROE)을 높이는 동시에 주가수익비율(PER·시가총액÷순이익)이 낮아지고 주가순자산비율(PBR·시가총액÷순자산)은 상승하는 효과를 기대할 수 있다.
황승택 하나증권 리서치센터장은 “유동성 확장으로 통화 가치가 하락하며 주식 등 위험자산으로 자금 유입 가능성이 높다”며 “최근 증시 변동성을 확대했던 AI 버블 우려는 높은 기업가치와 실적에 대한 의문에서 비롯됐지만, 견고한 이익 성장이 이런 우려를 해소할 것”이라 봤다.


인터뷰